个人投资课03-投资工具
指数基金：买到伟大公司的最好机会
作为一名普通投资者，想要靠购买个股赚钱是非常困难的。
绝大部分的上市公司，其实都是非常糟糕的公司。当你买股票的时候，买到烂公司的概率比买到好公司的概率要大得多得多，所以亏损的可能性很大。
我们用代表美国股市的最常用的指数，标普 500 指数为例。1957 年标普 500 指数囊括的 500 家公司里，在四十年之后，只有 74 家还存在于指数中。其他的 426 家公司，一小部分被兼并收购，大部分要么倒闭，要么市值衰退极大，已经够不上“前 500”的标准了。
因此，哪怕是当时全美排名前 500 的公司，经过时间的筛选，真正能稳定发展的也只有 15%，并且这 74 家公司是在指数里存活下来了，但里面只有 12 家的投资回报是超过整个指数的。
投资那些看起来风头正劲的大公司，亏损的可能性更大。熟悉商业的同学应该听过一本管理学的经典著作，叫做《基业长青》。这本书的作者吉姆·柯林斯和杰里·波勒斯在斯坦福大学做了一个长达 6 年的项目，研究了几百家公司，最后选出了 18 家被他们认为是“卓越非凡、长盛不衰”的公司，总结出来一个企业要想保持长时间的竞争力，最应该具备的素质有哪些。这本书出版的时候就引起了很热烈的反响，直到现在也是一本经典。但有意思的是，这个研究结束 5 年之后，被这本书定义成“高瞻远瞩型”的公司里，已经有一半以上跑输标普 500 指数了。
即使我们真的挑中了一个时代的伟大公司，能靠买它的股票赚到钱的路程也是非常凶险和漫长的。
股票指数基金指的是一个购买一篮子公司股票的基金，比如刚才我们说的标普 500 指数就有对应的基金，还有我们国家的沪深 300 指数基金等等。通过购买指数基金，你就相当于购买了很多家公司的股票，同样能分享这些公司成长的收益。
很多人提到指数基金的时候，都会把它形容成一种相对保守、安全、弱势的投资方法，因为它不刻意选择股票，而是把大部分市场买下来，保证自己获得平均收益。但这个说法我觉得也是不准确的。核心原因就是，很多人不知道，一个股票指数的增长，往往是少量明星公司带动的。
比如拿香港的恒生指数来说，从 2008 年 6 月 10 号到 2018 年 6 月 10 号，恒生指数的市值从 11 万亿港币涨到了 20 万亿港币左右，涨了 9 万亿，而这 9 万亿里，有接近 4 万亿，也就是 40%多的比例，都来自于腾讯。
实际上，美国的情况也是一样。著名的金融学者威廉·伯恩斯坦就统计过，美国股市从 1926 年以来所有的投资回报，都来自于表现最好的 1000 只股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的 4%。4%的公司提供了 100%的回报，这意味着，我们如果去买指数基金，其实不是一种被动的投资，更像是主动地让自己能押中这些带来回报的好公司。
非常有能力的人当然可以认为自己能够买中那 4%，并且能扛过持有这些公司股票艰难的旅程，但对绝大部分人来说，投资的时候远离个股，分散性地投资指数，其实才是更理性的选择。
安全边际：好公司不等于好股票
我们在做股票投资的时候，很容易陷入一个误区：认为一家好公司一定是个值得投资的对象。但实际上这是不对的。我们生活中往往是这么买股票的：你用到了一个好产品，对这个公司产生了好感；发现周围很多人都对它家的东西很好评，赞不绝口；看到这家公司创始人的采访和报道，觉得人非常靠谱；读了一些对这家公司的分析，感觉它特别有前途，顺应了时代大趋势，等等。所有这些点点滴滴的信息最终都汇聚成了一个结论：这家公司不错。那么显然应该买点儿它的股票。
我们先不说上面这些分析和结论是不是严谨，光是对一个问题的忽略就能让我们这笔投资失败，那就是：价格。
一家公司再好，如果你购买它的价格过高，也是很难赚到钱的。
先来看个例子。我们都知道，银行业在任何国家都是一个支柱型和垄断型产业，在我们国家更是。过去二十几年里银行都是整个国家最赚钱的行业之一，而其中的一个佼佼者就是招商银行。招商银行的表现有多出色呢？从 2007 年到 2017 年，招行的年利润从 150 亿元增长到了 700 亿元，翻了 4 倍多，年化增长率有 15%之多。 同样，衡量银行的另外一个指标，每股净资产，招商银行同样增长了接近 4 倍。简而言之，在十年左右的时间里，招商银行通过不懈的努力和发展，变成了一家更大更好的公司。
按理说，你要是买到这样一家优质公司的股票，然后长期持有，应该能赚大钱了吧？可惜未必。在 2007 年年末，市场大牛市尾声的时候，招行股价冲到了 23.5 元 左右，但之后它的股价一路走低，最低居然达到过 5 块多。直到接近十年之后，2017 年 7 月，招行股价才又回到了 24 块钱的水平。换句话说，如果你在 2007 年年末买了这样一家优质公司的股票，恐怕要忍受长达十年的账面亏损，才可能迎来曙光。虽然过程中公司也会分红，但比起账面的浮亏来说不值一提，你很可能在黎明之前就倒在了半路上。
这里最大的问题就是价格太高。2007 年年末的时候，整个市场已经相当狂热，所有股票都被炒得很高，招行也不例外。所以，即使那个时候我们能预测到招行这家公司未来会发展迅猛，利润会越来越好，但那个时候它的价格已经过高了，高到了需要花十年时间来消化的程度。
所以，就像我们开头说的，再好的公司，如果你不管价格就买入，也可能是亏钱的。
个股大起大落太正常了，但如果我不选股，就买指数基金呢？实际上你会发现，价格这个因素不只对个股有作用，对于整个市场也成立。2007 年沪深 300 的历史高点，直到 2019 年初末还没回去。曾经 2015 年的大牛市仿佛就要触到这个顶点了，但随之而来的又是一轮深深的下跌。
说到这儿，我们显然需要思考一个问题：价格因素这么重要，我们怎么判断它是高是低呢？我要告诉你的是：其实大部分情况下，我们是不知道一只股票的价格是高还是低的。
假设有一天小米的股票是 14 港币一股；过了一周，它涨到了 16 港币。那么请问：对于小米来说，这两个价格到底算高还是低呢？16 港币确实比 14 港币贵，但问题是，我们没法说 16 港币对于买小米股票来说就是一个很贵的价格，也很难说 14 港币就是一个很便宜的价格。换个角度讲，16 港币对应的小米市值是 500 亿美元左右，14 港币 是 450 亿美元左右，如果你问雷军：这公司你觉得是值 500 亿美元还是 450 亿美元？我相信他也没法给你一个准确的答案。
这背后的道理其实很简单：任何一个时点下，一个公司的市值或者价格，都是无数因素汇集起来的结果。你可能知道是个小米是个好公司，但至于它是 450 亿美元那么好，还是 500 亿美元那么好，这件事并没有一个标准答案，可能都是合理的。股价不是数学公式的运算结果，不可能是一个精确的数字。
所以这就是巴菲特说的：如果你是一个合格的价值投资者，那么大部分时间你应该不知道自己持有的股票是贵了还是便宜了。
那我们该怎么办呢？有没有一些情况是可以判断的呢？还是有的，就是在市场极端情况下。
比如，你即使非常了解小米这家公司，可能无法确定小米是值 450 亿美元还是 500 亿美元，但如果市场给它炒到 1000 亿美元，你就要警觉了；同样，如果市场说它只值 100 亿美元，那么有比较大的概率是估值给低了。
对此，巴菲特有个很精妙的比喻：如果我们看到一个人，体重可能是 300 磅甚至 320 磅，那么没关系，我们不需要知道这个具体数字准不准确，我们都知道他是个胖子。
那么在巴菲特看来，我们应该买什么价格的股票呢？他的核心观点之一是，你要给自己留出足够的“安全边际”。
“安全边际”通俗说就是，如果你觉得一个公司值 10 块，结果市场有一天突然给出了一个五六块钱的价格，那么这个打折的部分就是你的安全边际。
还用小米来举例，假设你觉得这个公司是值差不多五、六百亿美元的，有一天市场突然下跌，小米股价跌到了 300 亿美元，比你预估的少了接近一半，那么这个时候买入，显然比“你觉得小米是个不错的公司，长期应该会涨”这个买入理由要好得多。
而且，使用安全边际还能给你留出更充裕的犯错空间。想象一下，如果你认为小米至少值 500 亿美元，你等到 300 亿美元买入了，但市场出人意料地又下跌了，小米只有 250 亿美元了，这个时候你的账面虽然亏损了一些，但心态仍然不会受到太大影响，甚至还想在这个便宜的价位多买一点儿。但如果你是 500 亿美元这个价位买入 的，结果跌到了 250 亿美元呢？想想都觉得可怕。
我们之前的课程里，反复说过择股是很难的，是不适合普通人去做的。其中一个重要的原因就是，很多普通投资者只对公司有一些感性认识，比如觉得产品不错、口碑良好、管理层挺靠谱等等，但根本没有能力判断公司实际的价值，所以远离个股是很必要的。但如果你还是坚持想做一个选股型投资者的话，那么请记住“安全边际”这个概念。不管你给这家公司估值多少，最好给你心目中的价格打个 5~6 折，再去考虑买这只股票，这是巴菲特等一众价值投资者多年摸爬滚打得出的经验。它听起来如此简单，但会让你投资的成功率大大增加。
有人也许会问：安全边际的概念算择时么？我们等到市场给出便宜价格的时候再买入，不也是一种择时么？
我认为择时和等待安全边际完全不是一个东西，因为择时挣的是市场波动的钱，而安全边际挣的是价值回归的钱。择时的人，在寻找买入卖出时机的时候，脑子里想的是接下来市场或者股价的走向会按照他的预期走；而以安全边际心态买入的人，承认自己不知道接下来的股价走向，但他知道价格肯定早晚会回归价值，至于什么时候不知道。
芒格说：预测一件事会不会发生，永远比预测一件事什么时候发生，要简单得多。
抄底哲学：市场的不理性与买入时机
我们一直在反复强调一个理念：通过买公司股票赚钱是一件非常难的事，比你想象的要难得多。因为好公司极其稀少，难以捕捉，即使捕捉到了，持有的过程也很艰辛；而且就算能判断公司的质地，如果没有价格意识和给公司估值的能力，还是有可能亏钱。
即使你专业水平极高，既有定性衡量公司的能力，也有定量给股票估值估价的能力，结果依然可能很惨。因为市场的不理性程度，往往会出乎我们的意料。
信仰价值投资的同学，一定知道巴菲特那句经典的话：“要用五毛钱买价值一块钱的东西”，这也是我们讲过的安全边际的概念。但我们之前没说的是：
很多时候即使股价打了 5 折，也不意味着它就是安全的。如果在你看来值 20 块钱的公司临时跌到了 10 块钱，而你买入了的话，接下来发生的，可能不是你期待的从 10 块钱到 20 块钱的 “价值回归”，很可能是从 10 块钱继续跌到 1 块钱的“价值毁灭”。
在 2007 年次贷危机前，花旗的股价基本是五六十美元的水平。结果次贷危机的苗头刚一出，花旗的股价就在三个月里跌掉了一半。这个时候，很多人一看股价打了个五折，觉得这只股票已经跌到位了，开始慢慢买入。这里面就包括比尔·米勒。后来花旗股价果然反弹了一些，但正当人们得意的时候，新一轮大跌开始了，花旗银行的股价再次腰斩，并且一路没有回头……等到 2009 年 3 月，花旗的股价从五十多美元跌到了最低 1 美元。是的，你没有听错，一家两百年历史、人人信赖的知名公司，在金融危机来到的时候，股价可以跌去 98%以上。
股价下跌 98%，等于股价下跌了 50%之后，又跌掉了 96%。换句话说，假设你对花旗银行这家公司很了解，觉得股价跌了 50%之后是个很好的买入机会了，你的投资有可能还会再损失 96%，基本上等于血本无归。
所以，华尔街有一句经典谚语，叫做：Don’t catch a falling knife。中文翻译就是：不要接飞刀。意思就是，股票如果正在连续下跌的时候，如果你非要去捡便宜，结局可能像接一把下落的刀一样，把自己割伤。
换个角度理解就是：不要幻想自己有抄底的能力。
为什么“接飞刀”这么容易失败呢？原因就是：作为价值投资者，我们都相信价格虽然会和价值偏离，但最终都会回归。但问题是，没有人知道这种回归什么时候发生。
从常识来说，如果一只股票非常抢手，那么吸引的人会越来越多， 更多的人买入会继续推高股票价格；反过来也一样，一直跌的股票在短期内会继续跌下去，这就是所谓的在一段时间内市场自我加强的意愿。
所以当“接飞刀”的时候，你很难判断自己是接在了中间还是接到了最后；另外，由于有无数力量和因素在推动运转整个市场，所以很多你觉得被低估了的股票，因为各种原因三五年甚至十年不价值回归，也是很常见的。但对于绝大部分投资者，我们很难等得起这个时间。
“接飞刀”是挺难的，但是跌下来的价格是实实在在的，我们真的就没有“捡便宜”的机会了吗？别急，还是有的。简单说就是：接市场的飞刀，要比接个股的飞刀，容易得多。
什么意思？你看，刚才我们说的花旗银行这样的公司，在极端情况下可以跌掉 80%、90%，甚至 95%以上，个股其实都这样。但是，对于整个美股、A 股、港股市场而言，你是很难见到这种极端的下跌的。
2008 年这种几十年不遇的金融危机，标普指数也“仅仅”下跌了 37%左右，1987 年 10 月 29 日的美国“闪崩”也不过是一天下跌 23%，之后又开始缓慢地回升了。我们国家的沪深 300 或者中证 500， 极端情况的跌幅也大概在 50%这个量级。
主动管理：不要盲信专业光环
盲目相信所谓专业人士、明星基金经理的主动型基金能给你带来高额的回报，是我们投资成功路上的又一个阻碍。
所谓的主动型基金，就是通过各种人为的方法，比如选股、择时、宏观分析、看技术图表分析等等，来试图击败市场，获得超额回报的基金。你平时看到的各种指数基金以外的股票基金、主题基金、行业基金都属于这个范畴。
与它相对的概念就是被动型基金，这种基金追踪的是整个市场，没有任何人为因素干预，市场怎么样就是怎么样的。所以它们一般都以指数基金的形式存在，比如我们之前反复提到的沪深 300 指数基金、标普 500 指数基金，就都是这种类型，它们靠复制市场来取得整个市场的平均回报。
在 2018 年，标普指数官方进行了它每年都会做的一个统计：在过去的一年、三年、五年、十年、十五年里，美国股市里到底有多少主动型基金经理能够战胜市场。总体结论就是：从 10~15 年的长期来看，92%左右的专业人士是无法赢过指数的；如果把统计年限放宽到 3~5 年，基本有 85%的基金经理无法打败市场。也就是说，在浩如烟海的几千只基金里挑出那个能给你挣钱的主动型基金，本身是个概率极低的事件。而且这个结论，基本在各个国家都是成立的。
依靠历史业绩选择基金，真的有效么？著名的先锋领航投资集团就做过这么一个统计，同样针对的是美国市场：他们先是找出了从 2004—2006 年三年里回报超过平均值的基金并且买入。然后，在接下来的每一年里，只要某只基金的过去三年的回报跌到了平均值以下，就把它卖出，然后买入表现最好的 20 只基金。最后，来统计从 2004 年到 2013 年十年里这种投资方法的回报。那作为对照，另一边的投资策略是：随便投资一些基金，除非这只基金被关掉了，否则坚决不卖出。
你应该听出来了，这两种投资策略，一种是典型的“追涨杀跌”，什么表现好买什么；另一种是，买入了就不管，长期持有十年。
先锋领航投资集团统计了两种投资策略的各种可能情况，最后发现，无论你是买成长股、价值股、大盘股、小盘股，甚至混合股，只要你根据历史业绩好坏来判断一只基金靠不靠谱，那回报一定是不如买入持有不动，不瞎折腾的策略。而且平均差距有 2~3 个百分点。
交易成本：快速提高真实收益的最佳方法
想要真正赚到钱，我们不但要考虑“开源”，也不能忘了“节流”。实际上，投资过程中的费用和成本，对我们的投资收益率的负面影响非常巨大。很多投资者就是因为买了费用过高的产品，或者忽视了投资中的很多隐性成本，最终导致自己的回报凄惨。
对于普通投资者来说，最常见的投资方式就是购买各式各样的基金，那么一个典型的基金都会有哪些费用呢？我找到了国内一个著名基金公司旗下基金的招募说明书，翻到了“基金费用概览”那一页。你会看到，在我们买一个基金的时候，涉及的费用多达十项……从管理费到交易费，从托管费到账户维护费，这些钱，全都是羊毛出在羊身上，是靠我们每个买基金的人来支付的。
我们以“沪港深精选股票型基金”为例简单来计算一下。
- 首先要收 1.5%的管理费，管理费主要就是用来支付基金经理和团队的工资，租办公室的费用，各种运营杂费的。而且，这个 1.5%可不是一次性收取的，而是年年收——准确说是每天收，一年加起来是你投资额的 1.5%。只要你在里面一天，它就要收你一天的费用。
- 另外一个常见的费用是申购费，这是个一次性的费用。这只基金的申购费是 1.5%，也就是说，你买 100 块钱这个基金，那么买进去的一瞬间，就被拿走了 1 块 5。等于基金一到账，你就剩 98 块 5 了。这个钱基本就是被各种银行、代销机构或者基金公司拿走了。
- 还有一个隐藏很深的费用叫做赎回费，所谓赎回费，就是如果你说我不想投资了，我要把钱拿出来，这些机构还要收你一笔钱。如果你 7 天内就赎回，要收走 1.5%的赎回费，当然如果你投资的时间更长一些，比如 1~2 年赎回，费用就会降低到 0.25%，这也是鼓励你保持耐心、长期持有的一种方式。
所有这些我们提到和没提到的费用加起来有多少呢？拿这只基金来说，假设你持有的年限是 3 年左右，那么每年会付出 3%左右的费用。假设本来你投资的这个基金，平均每年回报是 10%，这个成绩相当不错了吧。但是由于你支付了各种五花八门的费用，最终你真正拿到的收益应该是 7%。
如果我们一开始投资了 100 块钱，按照 10%的每年回报，十年之后你的 100 块钱会变成 259 块钱，二十年之后你的 100 块钱会变成 673 块钱，分别翻了接近 3 倍和 7 倍。但是经过各种机构的“雁过拔毛”，按照 7%计算，你的 100 块钱会变成多少呢？十年之后是 197 块，二十年之后是 387 块。如果按照投资十年计算，你的利润被别人拿走了 40%；如果按照二十年计算，你的利润被别人拿走了 50%，高达一半之多。
换句话说，仅仅因为这些看起来好像也没多少的费用，你辛辛苦苦攒钱投资二十年，最后一半的收益都奉献给各种银行、机构和基金经理了。
那么为什么看起来每年只有一点点的成本，却会大幅改变我们的投资收益呢？其实原因也很简单，就是我们最熟悉的复利的作用。说白了，你第一年付出去的那 2%、3%，看起来不起眼，之后如果复利滚动十年、二十年，结果也是很可观的。
对冲基金的管理费用则更高，一个对冲基金典型费用结构是所谓的“2+20”，就是每年管理费是 2%，如果赚到了钱，基金经理和你二八分，你拿 80%，他拿 20%。假设从 1956 年开始算起，在长达 60 多年里，你投资 1 万美元给某巴菲特，他不收取额外费用的话，这笔钱最终会变成 6 亿美元，收益简直可怕；但如果他采取对冲基金的“2+20”的收费方式，他最终返还给你的是多少钱呢？答案是：2000 多万美元。换句话说，靠收取这个费用，对冲基金最终会拿走你 96%的投资回报。你没有看错，不是 20%，不是 50%，而是 96%。
现在你应该知道成本和费用的可怕之处了吧。这就是这节课我想告诉你的：在投资的时候，千万不要忽视了节省成本。哪怕你每年只能省掉一点点，对长期投资收益率的帮助也是很大的。
一个投资产品的成本费用，不同基金公司，不同投资品类，甚至不同时期都会不一样。下面是一个简单的参考。总体来说，市场上常见的基金里，费用最低廉的就是类似于沪深 300 指数基金这样的被动型宽基指数基金。这类基金，不需要人为干预，也不需要频繁地交易，单纯地跟踪市场就可以，所以费用可以做到比较低廉。
目前我们国家的沪深 300 型指数基金的管理费在 0.5%左右，加上托管费、申购费等等其他费用，一年平均成本大概会是 0.8%~1.0%左右。这个数字，可以给我们一个大概的参考。
如果你关注美国市场，会发现现在美国最流行的指数，例如先锋领航投资集团（Vanguard）的标普 500 指数基金（代码：VOO）每年的管理费只有神奇的 0.02%，算上其他各种费用，一年的成本可能连 0.05%都没有。
如果我们非要去买主动型基金，想让好的基金经理帮我们管钱，有没有什么方法可以预测哪个基金比较好呢？业界大名鼎鼎的基金研究和评级机构晨星，对此做了一个小研究，在对全球资本市场做了各种统计和测算之后，他们发现，最好的预测指标，居然是基金的收费。他们发现，收费越少的基金，总体越容易成功。也就是说，你要是投资之前想着给自己省点钱，不但能节流，可能获得的收益也更高。